日期：2025-12-14 14:50:25
华尔街见闻
摩根大通认为泡泡玛特不仅通过Labubu的持续火爆和“星星人”的成功证明了其并非依赖单一IP，更通过全球化布局和强大的定价权展现了其抵御外部风险的能力。当前20倍的2026年预期市盈率，相较于其高增长前景，估值颇具吸引力。
摩根大通认为，泡泡玛特的基本面并未改变，反而更加强劲，而市场的恐慌提供了一个绝佳的配置时机。
追风交易台消息，10月15日摩根大通发表研报，将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元。这一调整主要基于两大关键因素：
一是热门IP持续强劲。尽管Labubu产能已较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态。此外，新IP“星星人”快速崛起，预计将贡献2027年销售额的8%。 二是估值吸引力显著提升。股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7%，当前按摩根大通预测仅20倍2026年市盈率，风险回报比更具吸引力。研报强调泡泡玛特不仅通过Labubu的持续火爆和“星星人”的成功证明了其并非依赖单一IP，更通过全球化布局和强大的定价权展现了其抵御外部风险的能力。
核心引擎Labubu，产能猛增10倍，依旧供不应求
Labubu的惊人热度是支撑泡泡玛特增长的核心引擎。
根据摩根大通的观察，即便公司已将Labubu的产能相较于2025年第一季度提升了整整10倍，其Labubu 3.0和Mini Labubu系列产品在所有销售点仍然处于售罄状态。这直接粉碎了市场对于其需求可持续性的疑虑。
二级市场的价格是衡量IP热度的晴雨表。
数据显示，10月9日发售的万圣节“Why So Serious”毛绒系列中，Labubu款在二手市场上的转售价格溢价高达290%。
此外，公司计划于12月发布“Labubu & Friends”动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0，这些都将成为未来增长的催化剂。
新星“星星人”崛起，验证IP矩阵多元化能力
比Labubu的持续火爆更让投资者振奋的，是新IP的成功孵化。
泡泡玛特的新IP“星星人”（Twinkle Twinkle）正迅速成为一个新的增长动力。在10月9日发售的万圣节系列中，包含5个IP（Labubu、星星人、Molly、Dimoo和Hacipupu）的产品在主流线上平台于数分钟内售罄。
值得关注的是，该系列中，“星星人”的二级市场溢价高达130%，仅次于Labubu的290%，但远高于其他IP（-18%至+26%）。
摩根大通认为，这表明“星星人”正在吸引其“真实的粉丝群”，而不仅仅是消费者在买不到Labubu时的替代品。
基于此强劲表现，摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与Skullpanda、Molly和Crybaby等成熟大IP（预计均为8-9%）并驾齐驱，而Labubu的贡献预计为35%。
这有力地证明了泡泡玛特强大的IP发掘和商业化能力，以及通过IP矩阵多元化维持长期增长的战略正在成功落地。
市场过度悲观？基本面强劲，估值已具吸引力
泡泡玛特股价从近期高点335.40港元下跌24%至254港元，而同期恒生指数却上涨了7%。
（今年以来泡泡玛特与恒生指数走势对比）
摩根大通认为，这种剧烈的相对弱势表现表明，投资者已经建立了过度保守的预期。
然而，公司的基本面依旧强劲。基于Labubu和新IP的强劲销售势头，摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7%。
调整后，预计泡泡玛特2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276%，2026年将继续同比增长28%和29%。
在强劲增长预期的支撑下，目前基于摩根大通预测的2026年市盈率仅为20倍。这一估值水平相较于其他增长质量较低的消费品公司，展现出更有利的风险回报。
全球化供应链加速
对于投资者普遍担忧的全球贸易摩擦带来的关税风险，摩根大通认为其对泡泡玛特的财务影响将是有限的。
首先，泡泡玛特已为2025年第四季度的购物季准备了库存，可应对近期关税波动。
其次，公司拥有直接提价的权利以对冲成本上升。事实上，公司在2025年4月已成功在海外市场进行过一轮提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元）。
摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响。
更重要的是，为了支撑长期全球扩张，泡泡玛特正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个）。
摩根大通估计，美洲市场销售贡献将从2025年的约21%提升至2027年的约28%，海外业务对集团收益的贡献将在2027年接近60%，全球化布局的重要性日益凸显。
摩根大通预计，关税不确定性的加剧，反而会促使公司加速其供应链的全球化布局，从而在根本上降低地缘政治风险。
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